南华期货丨期市早餐2022.10.28

最新政经要闻

1、国务院常务会议部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间lme镍实时行情。会议部署加快释放扩消费政策效应，因城施策支持刚性和改善性住房需求；要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展。

2、欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点，符合市场预期lme镍实时行情。这是欧洲央行连续第二次大幅加息75个基点。欧洲央行行长拉加德表示，欧元区第三季度经济活动可能显著放缓，并可能在第四季度和明年一季度进一步放缓。预计通胀将继续上行，未来几次会议很可能会继续加息，并在12月决定缩减资产购买的关键原则。

3、美国三季度实际GDP年化环比上升2.6%，高于市场此前预期的2.4%，在连续两个季度萎缩后重回正增长lme镍实时行情。数据还显示，美国第三季度核心PCE物价指数年化环比升4.5%，较前值

4.7%小幅回落lme镍实时行情。第三季度实际个人消费支出环比增1.4%，好于预期的1%，前值为2%。上周初请失业金人数增加3000人，至21.7万人，但低于市场预期22万人。另外，美国9月耐用品订单初值环比升0.4%，低于预期。

金融期货早评

股指：北向资金连续三日净流入

昨日，食品饮料领跌A股，体现内需不振仍在发酵lme镍实时行情。美国三个月/10年期美债收益率曲线倒挂显示其经济衰退逐步临近，叠加美元指数下行，美国三季度财报逐步公布后美股下跌，需警惕美国风险偏好回落传递至国内。从北向资金来看，尽管A股整体下行，昨日净流入9.59亿元，已连续三日净流入。北向资金的流入我们认为一方面可能由于美股不被看好，资金由美股转向人民币资产，国债期货跳空走高也或多或少可以证明这一点；另一方面一定程度上辅佐验证昨日我们所提到的大盘在当前点位或有企稳迹象。消息面，国办强调有关部门和各地区要认真做好保交楼、防烂尾、稳预期相关工作，预计影响有限，短期仍缺乏实质性的政策、消息刺激。

期指市场，昨日延续涨跌不一的行情，IC领涨，IF领跌，仍呈现中小盘较大盘表现更优的局势，期指各品种均缩量lme镍实时行情。我们维持此前观点：升贴水显示的价量背离持续向好转的方向运行，而且大盘当前点位反复试探未突破前期低点，具备一定的企稳迹象，投资者不必过于悲观，在经济政策明显向好前，我们认为股市维持震荡行情。

国债：高开收涨

行情回顾：周四国债期货早盘高开，全天偏强震荡，尾盘明显收涨lme镍实时行情。

资金市场：公开市场共20亿逆回购到期，央行开展2400亿逆回购，当日实现资金净投放2380亿元lme镍实时行情。资金利率保持平稳，银行间隔夜、7天期加权基本持平前值。公开市场连续大额净投放后，市场基本不再担忧跨月资金压力，流动性预期稳定。

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行情研判：最近债市走势的决定逻辑是什么？市场上有声音将其归因到美联储加息可能放缓的预期在不断膨胀，因为除了利率外，权益与汇率走势均偏强，但仔细观察可以发现A股市场在日内的波动依旧较为明显，而人民币汇率也上下反复，均不如利率走地坚决lme镍实时行情。此外关于美联储加息节奏的信息也只是市场预期波动，最终还是需要视数据段的表现来决定。我们认为流动性是更为关键的因素，一方面由于内需修复进度较为缓慢，市场对于未来四季度的流动性环境颇为乐观，而这一信念在央行月末大手笔净投放后得到了强化；另一方面海外预期的波动以及人民币的升值客观上放开了货币政策的操作空间。目前我国十年期国债收益率仍在2.65%-2.75%的区间内震荡，而短期行情多为情绪波动所致，并无突破的动力，因此在利率连续下行逼近区间下沿后，需要警惕追高风险。

外汇：市场情绪趋于稳定

【行情回顾】在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2081，较上一交易日跌256个基点；夜盘收报7.2240lme镍实时行情。当日人民币兑美元中间价报7.1570，调升68个基点。在经历了大起大落后，市场情绪趋于稳定，人民币汇率整体呈震荡走贬。

【重要资讯】1）美国三季度实际GDP年化环比上升2.6%，高于市场此前预期的2.4%，在连续两个季度萎缩后重回正增长lme镍实时行情。2）美国财长耶伦：放缓经济增长是合适的，需要减缓通货膨胀；美国有充足的财政空间，可以在经济衰退的情况下做出政策回应；美国第三季度GDP报告显示经济具有韧性；认为目前的国债市场没有问题。3）埃及央行将基准利率上调200个基点至13.25%。4）欧洲央行公布利率决议，如预期般连续第二次激进加息75个基点，将存款机制利率提高至1.5%，创下2009年以来的最高水平，主要再融资利率升至2%，边际贷款利率升至2.25%。5）英国央行确认将从11月1日开始出售第一批通过量化宽松购买的国债，但第二批国债的出售行动会有所推迟，以避免和政府公布中期财政计划的时间冲突。货币市场预计英国央行11月加息幅度不到75个基点。

【走势展望】此前我们强调过，在市场情绪释放后，最终人民币汇率会回归于和美元指数的常态关系lme镍实时行情。在昨日的走势中，的确印证了我们的想法。 随着美元指数重新走高至110上方，人民币汇率也相应呈震荡走贬状态。目前，市场处于美联储政策继续收紧和政策调整的拉锯战中，当前美元指数的疲软并不是实质性的，除非看到美国通胀更大幅度的回落，并且第三季度GDP报告显示美国的经济复苏进程正在继续推进，美联储仍有加息的底气，因此预计短期美元指数整体波动幅度会比较大。人民币汇率方面，我们维持年内其依旧面对贬值压力，但具有一定韧性的判断。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供lme镍实时行情。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：下跌中收基差

日盘螺纹钢价格再次冲高回落，再次跌破3600位置lme镍实时行情。螺纹钢周度数据公布，产量增，库存降，表需略微回升。螺纹钢近期缺乏自身的驱动，价格跟随宏观预期摇摆，接近a股分时线运动。现货市场信心仍在低位，成交一般，贸易商主动去库存。北方疫情扩散，钢厂并未停产的情况下，主动降价。在价格下跌的过程中基差收窄，跌势恐难止。房企资金和信心仍不足的情况下，对新开工的需求产生了长期压制。虽然近期楼市和宏观有很多利好，但是市场反应一般。因此，市场信心仍比较脆弱，更多跟着宏观走，预期的扭转仍需要时间，操作上仍以逢高做空为主，冬储抄底建议再等待价格企稳后再右侧进入。

热卷：卷螺差继续修复

日盘热卷价格冲高回落，卷螺差继续修复lme镍实时行情。热卷周度数据显示，产量有所回落，主要来自北方钢厂减产，库存继续回落，表需略微回升。市场成交一般，但热卷成交量好于螺纹钢，热卷低价投机需求旺盛。此外在减产预期加强，在需求疲弱的情况下原料价格或进一步下探。预计热卷价格受多重利空的影响继续下探，价格难言企稳，但卷螺差有所修复。

铁矿石：下方想象空间打开

日盘铁矿石价格冲高回落价格下探新低，外盘价格狂泻往80美元运行，连铁跌破650支撑位，破位下行，继续向下寻找支撑lme镍实时行情。部分空头资金选择转空铁矿，增仓较多。废钢价格有所回落，市场负反馈预期再次走强。基本面上铁矿自身的矛盾并不大，发运和到港季节性回升，而铁水产量阶段性见顶，库存在历年正常水平。可关注市场预期差，目前铁水产量仍在较高位置，但市场预期钢厂负反馈大减产。价格跌破支撑位后有进一步下探的动力，一旦跌破下方支撑恐较弱。目前还没有持有空单的，建议观望，有反弹机会再介入。有空单的建议持有。

硅铁：空单持有

今日钢联五大钢种产量979.39万吨，环比增加2.18万吨，但是表需合计1016万吨，环比降3.53万吨，成材需求预期较弱，目前黑色系主要交易炉料的利润压缩，成材被动跟随炉料偏弱震荡，硅铁需求端炼钢与炼镁需求高位见顶回落，但是硅铁需求端不够成价格的主要矛盾，目前市场主要交易供应端的增量，硅铁当前利润偏高，由于内蒙古能耗双控的电力配额约束，硅铁10月供应端维持高位运行，产量依然有一定增加空间，建议硅铁2301空单持有lme镍实时行情。

硅锰：偏弱震荡lme镍实时行情，短期观望

今日钢联五大钢种产量979.39万吨，环比增加2.18万吨，但是表需合计1016万吨，环比降3.53万吨，螺纹表需现实乐观，但是需求预期较弱lme镍实时行情。硅锰现货价格小幅松动，最新钢招展开，预期一般。成本端，化工焦跟随焦炭提张告一段落，但是疫情管控影响运费成本以及化工焦等原料运输周期，加蓬矿累库给与锰矿商降价压力，当前锰矿港口库存偏高。当前硅锰的主要矛盾在于供应端，内蒙古产区受到铁合金企业能耗双控电力配额政策影响，所以可以预见10月内蒙硅锰开工率将维持高位运行。而钢厂需求方面，炼钢需求阶段性见顶，铁水产量出现拐点，钢厂集中补库告一段落，螺纹等建材依然有成材负反馈的风险，且北方停工期临近，对于成材需求有一定冲击。但是由于期货悲观预期较充分，利润偏低，当前做空性价比不高，保持观望，等待新一轮负反馈行情的机会。

焦煤：偏弱震荡

昨天焦煤继续下跌lme镍实时行情。目前市场悲观预期一致。利多的话在于全产业链的低库存，且当前的钢材表需没有特别差，另外废钢供应量不足，高炉需求有一定支撑。利空的话还是旺季证伪+天气转冷+不确定的疫情+房地产低迷。

焦煤基本面方面，供需双弱，现货价格也出现了松动lme镍实时行情。进口煤方面，甘其毛都通关车辆恢复至600车以上。竞拍市场最近表现不佳，可能是受到盘面下跌以及近来焦企减产较多的影响，流拍率上升。

整体来看，驱动还是向下，但是注意高基差lme镍实时行情。

焦炭：短期观望

昨天焦炭偏弱震荡lme镍实时行情。今年的金九银十表现不尽如人意，下游钢厂和焦化厂利润都十分一般，保持盈亏平衡或者浮亏的状态，虽然铁水还没有大幅下跌，但市场已经开始交易负反馈的逻辑，所以焦炭跌的都比较多。部分地区钢厂发起第一轮提降，但是落地预计困难。当下焦炭现货不好涨也不好跌。

整体来看，焦炭依然受上下游的影响，近来不确定因素比较多；考虑到焦企的低利润以及近来减产的焦企增多，建议还是观望为主lme镍实时行情。另外焦化利润头寸可以逢低做多，需求疲软下黑色产业链利润或迎来再分配。

玻璃：产销不佳lme镍实时行情，后续存降价风险

价格：玻璃价格继续向下破位，收于1401，最低至1382lme镍实时行情。

动态：昨日，玻璃产销华东95%，湖北60%，沙河85%lme镍实时行情。昨日，沙河恢复运输，但此产销数据反应出来的需求并不乐观。

观点：当前，玻璃价格的长期矛盾依旧是“存量库存如何在淡季来临前去化”，而短期的矛盾则在于产销持续弱势下是否会出现现货“崩盘”lme镍实时行情。供应端，本周巨强、山水冷修，河北视窗点火，折合减少800日熔，浮法日熔下滑延续。需求端，受疫情、房地产周期影响，玻璃产销持续弱势。库存方面，库存累库1.44%，其中累库主要出现在华中（+8.57%）以及华北（+4.72%），华中库存进一步累积；但同时社会面库存下降。后续，对于玻璃而言存在两种情境；一是伴随限制的解除，中下游在前期库存消耗后出现补库行情，参考8月；二是产销弱势，玻璃厂在累库后的库存压力下降价，价格继续承压。我们需注意的是，当前库存压力主要在华北和华中累积，部分大日熔玻璃厂库存累积到高位，价格松动的可能性较大；同时“旺季“累库，玻璃的需求预期并未修正，下游补库的空间较为有限；因此总体更倾向于第二种可能性，玻璃继续承压。

策略：当前价格继续破位，空单可以选择部分止盈，剩下空单待产销弱势下现货价格的共振lme镍实时行情。

纯碱：现货探涨待验证lme镍实时行情，去库延续

价格：纯碱价格冲高回落，夜盘收于2396lme镍实时行情。

动态：周四库存去库1.21万吨至30.27万吨，库存同比偏低lme镍实时行情。昨日传部分碱厂传达涨价意愿，但需待下游接货意愿的反馈。

观点：纯碱当前基本面围绕的关键词包括高开工、高利润、BACK结构，供需层面的分歧主要体现在对于需求端的预期lme镍实时行情。供应方面，本周开工率89.29%，检修旺季后，高利润下推导的高开工成立，部分装置的不可抗因素停车不影响“高开工”的趋势。出口方面，9月份出口19.85万吨，定调四季度出口。需求方面，表需是否可持续带动去库成行情关键；重碱，10月光伏投产大于浮法冷修，但是现下浮法预期向下，冷修预期加剧，重碱表需预期向下；轻碱，在9月的补库带动后，后续刚需主导下，轻碱高度有限。因此我们认为，纯碱后续预计进入了累库趋势。而从现货表现来看，部分碱厂在高利润、BACK引导下出现降价去库存的情形；短期低库存下现货的涨价更多是对下游接货意愿的试探；如若后续累库预期兑现，现货存在继续松动可能，纯碱期货价格长期向下。

策略：短期静态数据层面偏利多，但是预期角度纯碱走弱不变，逢高做空01lme镍实时行情。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899 ）、刘思亮（F03099747）提供lme镍实时行情。

农产品早评

白糖：外盘延续跌势

国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周四下跌，触及逾三周低点lme镍实时行情。交易员称，未来几周基金可能进一步平仓，但鉴于近月合约相比远月合约的强势，市场不太可能进一步走低。

国内方面，昨日夜盘郑糖维持震荡，整体维持偏弱走势lme镍实时行情。现货方面，南宁中间商站台报价5610元/吨，昆明中间商报价5550-5560元/吨。

操作上，短期糖价跌穿30日均线后，整体承压状态较为明显，中期关注前低的支撑力度lme镍实时行情。

苹果：关注前低支撑

现货方面，山东栖霞一二级价格整体稳定，入库已经达到中期，其中大柳家以东乡镇入库较快lme镍实时行情。山东果农库外交易积极，但后续下树苹果质量下滑，硬度、表光均有下降。陕西地面交货进入收尾阶段，入库加快，次果、小果、果汁需求增加，整体价格偏硬运行，果汁果价格上涨。延安地面货收尾，客商寻货积极，部分乡镇出现抢货现象。渭南、咸阳剩余货源不多，澄城、三原、乾县受疫情影响，果农入库为主。甘肃进入入库后期，客商采购积极性一般。山西受疫情管控，产地客商较少，果农等待解封，零星开始入库。辽宁大连入库进入后期，绥中受疫情影响，零星入库。昨日钢联公布首周库存数据，全国冷库入库进度为43.43%，入库量为592.04万吨，预计22/23产季最终入库量小于去年。山东库容比35.25%，进入入库中期，因下树时间延迟，入库较慢。陕西库容比52.53%，部分产区还在继续入库。

盘面情况看，昨日苹果价格维持震荡，短期苹果仍将维持下跌走势，03合约空单继续持有，关注前低支撑lme镍实时行情。

玉米&淀粉：可尝试多淀粉空玉米的反向操作

外盘看，CBOT玉米周四收跌，交易商称，之前公布的美国周度出口销售数据不及预期，令市场承压lme镍实时行情。USDA出口销售报告显示，截至10月20日当周，美国出口销售净增26.4万吨，低于市场预估的35-107.5万吨。

国产玉米看，昨日夜盘大连玉米回落，整体上涨势头衰竭lme镍实时行情。淀粉价格有所上涨，淀粉-玉米价差出现一定修复。全国玉米均价为2815元/吨，较昨日下跌2元/吨。东北玉米价格整体偏强，局部因价格相对较高及物流管制等因素，黑龙江东部和内蒙古南部价格重心下调。内地深加工企业转向采购潮粮，合同干粮回厂陆续结束，主流按需采购，深加工企业库存水平提升，但尚未正式建库。北港购销活跃度提升，产区价格坚挺和期货盘面走高提振市场购销信心，集港以辽宁量为主。华北地区昨日部分地区出现价格下调，深加工到货量维持低位，企业玉米收购价格延续偏强运行。销区价格稳中偏强，港口陈粮库存下降，提振贸易商线条，报价坚挺。下游饲料企业多观望态度，按需补库为主，港口走货平稳。

淀粉看，深加工玉米库存棕榈207.9万吨，较上周上涨0.53%，深加工企业建库意愿不高，消费情况看，玉米淀粉消化63.1万吨，较前一周增加2.5万吨lme镍实时行情。当前玉米淀粉市场下游备货基本结束，新签订单减少，但多少企业受持批量未执行合同，仍存挺价心态。山东局部区域受疫情影响， 部分企业停产停止发货，加剧市场紧张局面。

操作上，可进行多淀粉空玉米的做扩套利lme镍实时行情。

生猪：走势低迷难改

【期货动态】昨日11、01合约颓势难改，多方基本无抵抗，期价继续向下，较前日下跌1.79%，1.26%lme镍实时行情。

【现货报价】昨日全国生猪均价27.07元/公斤，下跌0.04元，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为27.05、26.85、26.45、26.70、28.70元/公斤，湖南广东四川价格不变，河南下跌0.2元/公斤，辽宁上涨0.05元/公斤lme镍实时行情。

【现货分析】

1.供应端：牧原暂停向二育企业出售商品猪lme镍实时行情，短期内标猪流向市场会增多，供应增加，而长期来看目前二育情绪有所降温，释放了部分集中出栏的风险后，后期出栏会有所缓减；

2.需求端：需求低迷背景下使得高位的白条价格接受程度不高lme镍实时行情，后期虽有腌腊对需求的刺激，但还是需要关注边际需求的增加是否能超过冬至集中出栏的边际供应量；

3.从现货来看：近期猪价波动较大lme镍实时行情，情绪、政策、疫情多种因素影响使得价格有所回落，但目前价格的回落伴随着出栏的增加，那么对后续年前的行情不应太悲观，但也需要保持警惕，预估价格在26-28区间内运行；

【技术分析】01跌破上行通道底部的支撑线lme镍实时行情，短期偏空继续下行的概率较大，11合约目前达到节后第一天的价格位置，如果跌破该支撑位，那么有继续下降的风险；

【观点】在10.9号发布的周报里我们的观点是短期看多，中偏空，长偏多，本来预计进入十一月后行情可能发生转变，但近期的政策力度较大以及出栏的增加使得行情提前步入之前偏空时间段中，01短期偏弱势，激进的投资者可以考虑短空01合约，之前由于对明年行情的悲观预期使得对年后的价格有所低估，保守的投资者可以关注1-3的反套lme镍实时行情。

红枣：维持震荡

产区方面，新疆多地仍处于疫情防控状态，目前仅有少数订园，其中阿克苏参考价5.50-6.80元/公斤，阿拉尔参考价5.00-7.00元/公斤，枣农挺价情绪较重，但当前成交量尚少lme镍实时行情。

销区方面，少量新枣上市，陈枣上货量增加，客商大多维持刚需采购为主，对后期需求相对悲观lme镍实时行情。

昨日红枣价格下跌超1%，短期预计红枣价格将维持震荡，继续关注新枣成交情况lme镍实时行情。

棉花：破位下行

洲际交易所（ICE）期棉下跌近4%，受美棉出口需求疲软影响，截止10月20日当周，2022/2023年度美棉净签约1.54万吨，环比同比均有所下降，同时东南棉区在旱情后于七月初迎来降雨，且在吐絮期未遭受大量降雨，有利于新棉的生长，USDA预计当地产量将同比增加10.1%，单产或还将高于预期，美棉产量有望小幅上调lme镍实时行情。

昨日夜盘，郑棉延续白天的跌势，下破13000，下跌超1%lme镍实时行情。截止2022年10月26日，新疆地区皮棉累计加工总量61.94万吨，加工进度加快，但同比仍下降49.14%。昨日新棉收购均价涨跌互现，北疆相对平稳，南疆巴楚县均价最高至6.2元/公斤，目前出疆物流部分恢复，内地供应逐渐宽松，下游维持随用随买，交投氛围欠佳，棉纱弱势难改，九月中国棉制品出口量55.49万吨，虽处旺季，但同比环比均有所下降，其中越南首次超越美国成为我国最大出口国，欧美需求下滑较为显著。

短期棉价或保持弱势，继续关注新棉收购均价变化情况，建议逢高布局空单lme镍实时行情。

油脂油料：宽幅波动

油料：隔夜蛋白粕市场弱势波动，随着供给转好的时间窗口不断临近，且最近美元指数同样开始转弱，进口成本出现松动lme镍实时行情。当前现货端的基差报价和对后续月份的基差报价均出现了小幅松动，佐证了供给好转的预期。根据船期预报未来两个月国内大豆预期供给好转，届时盘面支撑的主要驱动将变成汇率以及消费需求。对于国内的菜粕，随着逐步到港，菜籽的供给显著增加，而冬季为菜粕消费淡季，因此菜粕价格支撑考虑来自豆菜粕的替代价差，但由于供给量绝对的增量格外显著，虽然替代价差可能成为支撑，但依旧无法阻止其下行的趋势。对于未来的蛋白粕市场看法偏空，策略上建议菜粕01合约反弹加空。

油脂：隔夜油脂再次走弱，从供需关系来看对于后市的油脂，棕榈油方面，由于库存水平良好，供给仅仅表现季节性减产，但减产幅度有限，且冬季为棕榈油消费淡季，因此棕榈油价格上有始终有压力，消费方面由于存在POGO自由掺混利润，因此下有消费支撑；对于豆油和菜油，随着豆菜油原料到港供给转好，价格预期承压，但支撑其一在于01处在消费旺季，其二在于油籽到港压力压制蛋白粕价格而被动支撑油脂价格，因此建议油脂可以考虑逢低1-5正套lme镍实时行情。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647 ）及助理分析师周昱宇（F03091976 ）、陈嘉宁（F03094811 ）、王一帆（F03099649）提供lme镍实时行情。

能源化工早评

原油：美国第三季度GDP优于预期lme镍实时行情，油价小幅上涨

12月WTI涨1.17报89.08美元/桶，涨幅1.3%；12月布伦特涨1.27报96.96美元/桶，涨幅1.3%lme镍实时行情。中国原油期货SC主力2212收涨5.4元/桶，至678.4元/桶。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。从消息面来看，一是昨日美国第三季度GDP初值环比增长2.6%，表示美国经济开始实现正增长，提振油价。二是，EIA库存数据公布，10月21日当周，EIA商业原油库存上升258.8万桶，库欣原油库存增加66.7万桶，战略库存降低346.7万桶， 产量维持1200万桶/天不变，炼厂开工率下降6%至88.9%，基本处于中性，根据1.8亿桶的释放计划，当前还有1330万桶的剩余空间，本轮战略储备释放约在1个月左右结束，届时市场供应将进一步收紧。从当前原油市场的格局来看，市场交易美联储激进加息放缓的迹象，不过昨日欧洲央行加息75BP，通胀依然是欧美面临的主要问题，当前尚无加息放缓的迹象，维持对美国延续激进加息预期不变，油价长期下跌的趋势不变，由于短期波动较大，可选择轻仓试空。

燃料油：低硫有望继续反扑

截止到夜间收盘，LU01报4831元/吨，升水新加坡12合约14.2美元/吨，FU01报2700元/吨，升水新加坡12月合约3.8美元/吨lme镍实时行情。上周新加坡燃料油库存增加10.5万桶，至2114.5万桶，国内LU期货库存为52130吨，FU期货库存维持在2680吨。对于高硫来讲，短期浮仓库存略微下降，但从后续船期来看，后续库存仍可能增加，短期驱动有限，高库存下，弱势格局短期仍难改变，不过裂解维持在历史低位，后续仍有向上的动力，对于低硫来讲，近期国际柴油裂解回落，不利于低硫，若短期原油价格上涨，仍将提振低硫，低硫溢价已经回落到正常水平，高低硫价差目前处于宽幅波动区间，暂无趋势性行情。

LPG：PDH开工率继续走高lme镍实时行情，等待做空时机

本周PDH开工率升至81.4%，环比上周+3.54%lme镍实时行情。十一前PDH利润走高至0上方，十一后快速回落，目前进一步走弱至-800元/吨。PDH开工率滞后于利润，十一前PDH利润转正带动当前PDH开工率升至80%上方。PDH开工率回升，带动丙烷需求，同时PP产量增加，推动PDH利润回落。等待PDH利润对开工率的负反馈，考虑到利润的快速下滑，负反馈的时间点越来越近。PDH开工率的回落的时间点或意味着LPG价格反弹的顶点。

策略上，PG2211在短期突破5300后，观察持续性，等待PDH开工率回落的时间点做空LPG，前期卖出虚值call的交易继续持有lme镍实时行情。做空PDH利润的交易继续持有

沥青：月差兑现lme镍实时行情，1-3月空单续持

昨日夜间原油小幅盘整，但近期总体偏强，沥青盘面继续区间小幅盘整，但总体抗跌，临近11月盘面开始交易基差回归，我们在前期也提示过：即便11月山东主流地炼现货调降至4000元/吨，叠加80元/吨的地域升贴水和50元/吨的品牌升贴水后盘面依然低估lme镍实时行情。但按照排产计划看未来不可避免进入累库周期，百川公布沥青11月排产计划高达283.8万吨，在沥青进入消费淡季后反而反季节性增加（较往年平均水平大增13%），其中地炼产量维持了逾182万吨的高位水平，而中石化亦有所增量（达到60万吨为今年以来最高水平），即便9-10月的需求已经足够好，但11月的需求依然难以阻挡供应端的增量。有消息称未来来自俄罗斯的渣油资源偏多，导致未来国内渣油加工的需求边际走弱，是中石化11月产量反季节性增加的主要原因。虽然未来进入累库周期是大概率事件，但我们供需平衡表推算今年年底总库存或累库至190万吨附近，依然低于过去两年平均水平，因此大体上现货的压力也不会有大到崩盘的恐慌。本周沥青库存基本平库，10月总体维持了我们前期判断的继续去库的预期，但可能近期即将出现库存拐点。沥青继续维持前期观点：绝对价格12月调整空间有限，前期1-3月空单续持。

甲醇：煤炭走弱 甲醇偏弱震荡

本周煤炭有出现一定下跌，市场心态在发生一些变化，逐步出现了一些看空的声音，并对甲醇产生了一些影响lme镍实时行情。甲醇自身上下游均有不少停车消息，上游的新奥与华昱，下游的鲁西，对利润的竞争仍然很剧烈。与上周的观点类似，甲醇目前仍然是各部分驱动比较分化，没能形成共振，比如内地的弱势与港口的强势，工厂上游端与MTO 端的拼杀。从平衡表看，我们认为去库已经接近终点，属于强弩之末，这也是港口很强现货很强，但是盘面显得比较弱势的核心的原因。未来下方空间是基于煤炭给出的，而后市对于煤炭市场目前分化比较大，看不到比较明显的一致性预期。同时还有部分不确定性较高的装置变化可能出现，比如宝丰与常州富德，因此我们认为这种情况下的行情基本交易价值很低，因为两端都会不断出现一些边际装置的变化，导致短期价格波动可能会比较大而猛，但是最终都是有来有回的小波段，很难交易。因此不如躺平做卖跨期权，目前01 合约如果下方卖出2500PUT ，上方卖出2700CALL ，权利金大概可以覆盖2350-2850 区间，从目前的基本面看还是比较安全的，但是考虑能源端回落的风险，相对来说我们建议上端卖的量适量高于下侧。同时如果前期卖的看跌位置较高，考虑部分对锁。

PVC：减产逐步兑现lme镍实时行情，空单分批离场

本周华东去库2 万吨左右，内地累库2 万吨，总库存变化不大lme镍实时行情。主要的核心点有四个，第一个是目前近段减产已经开始兑现，华塑英力特中盐等已经开始降负荷，第二个是烧碱出现了一些走弱的信号，这对氯碱综合利润是比较严重的打击，且会动摇较多空头的做空信念。第三个是盘面的持仓增仓过多，由于接近年底，PVC 的库存格局越来越明朗，做空PVC 的资金也越来越多，某种程度上这个赛道是有一些拥挤的，毕竟持仓越大对空头越不利，第四个是供应端疫情的困扰有些超预期。虽然我们前面反复强调，PVC 的去库兑现难度很大，做空安全边际很足，但是时至目前，大多数前期做空的逻辑均已经逐步兑现，在低价同时历史高持仓的背景下，6000 下方PVC 的搏杀可能会比较激烈，且主要会由一些资金的进出主导，交易意义已经不大，因此我们建议本周整体空单开始分批止盈离场。

聚酯：供增需减lme镍实时行情，估值沉底

需求：对于减产，大厂需要考量不止是库存，还有上市公司营收，关注月底实际力度lme镍实时行情。

终端织造订单天数平均水平为13.06天，环比天数下降0.83天，同比下滑11.61天lme镍实时行情。整体工厂订单天数维持弱势运行，各地订单状况分化，当前以小订单为主，市场情绪依旧悲观。

南通轩达25万吨/年新装置投产，但装置目前并未满负荷运行，叠加主流涤纶长丝生产企业减产，预计10月开工在83%，聚酯利润大幅压缩，部分工厂通过转让合约的方式压缩生产，维稳经营，目前依旧是弱需求下，低价促销去库存的模式，关注月底库存去化状况，以评估大厂减产力度lme镍实时行情。

PTA：供应提升，需求减少，然而估值已至底部，短期观望lme镍实时行情。

国内PX开工略有提升，增量主要是威联的超负荷运行，其一原因在地炼开工提负导致石脑油出量增加，其二在为威联的TA新装置作原料准备，缩量在内外盘调油，美亚芳烃价差拉大，套利窗口打开，其二国内甲苯歧化利润修复，但是开工未提升，那么调油依然是很强的变量，此外恒力预期下周技改一套225万产能的装置预计15天，10月PX备货充足，TA开工维稳，11月若无新装置增量，预计维持紧平衡lme镍实时行情。

MEG：去库能否超预期、窄幅波动，短期观望lme镍实时行情。

中期伴随着大炼化投产下，供给过剩lme镍实时行情。短期紧平衡，港口库存本周去化，短期可交易的点在库存超预期去化——港口卸货问题导致可能有10万吨预期差，若叠加冬季意外事件，港口库存去化至70万吨，则短期有炒作动力。与此同时，由于柴油利润好，导致的炼厂CDU开工提升，以致石脑油产量增加，所以近期乙二醇的油制产量只增不减，若无大装置带来的意外，反弹动力有限。短期低价下，不看空，维持窄幅震荡观点。

苯乙烯：12合约震荡走弱

昨日苯乙烯12合约日盘下跌明显，夜盘稍微有所反弹，目前操作上以反弹结束做空为主，时间以快进快出为主lme镍实时行情。苯乙烯当前存数据表现为累库趋势，虽然下游开工表现不错，但终端无法给予实质性支撑，下游四季度累库压力较大，目前已经处于累库的开始阶段。苯乙烯在下游需求三季度见顶，港口开始逐步累库的情况下，自身利润再次被打压，在自身供需给不出节奏的情况下，又回到看纯苯吃饭的日子。那纯苯近端价格表现较为稳定，现货价格一直在7500-7600附近，主要在于下游苯酚苯胺等有一定支持，且之前也有提到，纯苯估值下方空间有限，不应太过悲观。但是中远期来看，纯苯还是无上行动力，表现为弱势震荡，一方面国内纯苯开工一直处于较高的负荷，加之后续进口到船，进口量不少，导致港口还是处于累库预期内；另一方面，昨天的话盛虹、揭阳等都有试车成功消息，虽然产品还没有出，但目前听到的消息是在11月底12月初将有产品，届时纯苯压力进一步增大。综合来看的话，目前苯乙烯没有向上的驱动，还是以短空为主。

尿素：弱势震荡

目前尿素依旧是悲观弱势震荡下跌，主要还是在于下游需求端疲软导致累库的压力，但下游在一定时间观望不补库后，后期有一定回补需求，预计后期有所支撑，下跌放缓lme镍实时行情。一方面，目前下游农需淡季，且冬季淡储意愿较低，农需表现处于空档期，复合肥开工继续下滑；工业方面表现依旧不佳，包括三聚氰啊、胶合板等都看不到有起色的表现。但是对于成本端而言，煤价强势是支撑也是压力，目前高成本下，尿素价格回落幅度也将有一定限度，对于企业来说高成本下跌价难出货带来压力也是巨大。短期关注巴基斯坦招标影响，但偏弱行情大概率无法立即扭转，随着时间推进后，下游农需的一定恢复将对尿素表现有所改善，短期震荡偏弱看待。

聚烯烃：驱动向下lme镍实时行情，左侧难

价格：聚烯烃价格破位向下，PP01收于7462，L01收于7641lme镍实时行情。上游库存昨日显示60，去库2.5万吨。昨日传国外装置受到成本等因素影响，供应量下滑。

从聚烯烃总体的预期来看，供应环比上升，需求重心大体持平，未来依旧是偏松预期；聚烯烃呈现，高基差、低估值、驱动向下的局面lme镍实时行情。供应角度，聚烯烃当前的开工率基本已经达到了短中期能看到的顶；尤其是PE余下装置基本停车超一个月，开车预期较弱；后续，结合各工艺利润压缩的角度，开工率向上空间不足，弹性可能性向下。进出口，从港口库存来看，近期到港量开始逐渐放量，但是PE的中游大样本来看，并未出现累库。再看需求，当前价格走弱后，下游观望情绪加重，尤其体现在BOPP等下游；但从周内成交来看，聚烯烃现货成交略有转暖，并未出现缩量。最后库存角度，近期供应基本恢复，港口存在集中到港，PP库存大体上持平；PE中LL 库存表现健康，同比偏低；HD和LD大体上也并未累库。因此，虽然供应和进口的增量开始兑现，但是库存并未反应出对于增量的压力；同时，从预期角度， 单看LL即使排产高位，到港比例较低，在旺季支撑下，也未出现太大压力；假设HD如近期的注塑能表现出好转的迹象，容易造成排产比例的调整。

策略上，塑料01合约绝对价格低位，成本向上，在操作上可在震荡底部布局多单，短期无向上驱动，周期拉长lme镍实时行情。

纸浆:浆价震荡偏弱

本周主流品牌针叶浆现货含税均价7492.9 元/ 吨，环比上期下降0.5% ；阔叶浆现货含税均价6785.7 元/ 吨，环比上期下降0.6% ；本色浆现货含税均价6771.4 元/ 吨，环比上期下降0.5% ，化机浆现货含税均价5400 元/ 吨，环比上期上涨0.8% lme镍实时行情。进口方面，本周纸浆9 月进口量公布，同比上涨8.3% ，纸浆供应端紧俏情况得到缓解，利空浆价走势。纸浆期货本周区间偏弱震荡走势，现货市场业者心态受其影响，报盘窄幅回调。另外，本周港口到港量窄幅增加，多为阔叶浆，利空阔叶浆价格走势。下游原纸厂家近期需求延续清淡，厂家产能利用率维持中低位水平，用浆量难有大幅提涨，对纸浆价格支撑有限。

浆市场近期区间高位宽幅震荡lme镍实时行情。主因是进口量上涨，但外盘高价，且汇率贬值支撑纸浆现货市场价格高位运行。国内原纸厂家需求基本延续刚需，对高价纸浆接受能力有限，对原料纸浆市场支撑有限。

橡胶：疫情影响lme镍实时行情，轮胎开工下滑

云南本周天气较好，正常生产交割品lme镍实时行情。泰国南部本周降雨偏多，但未影响整体产量。现货浅色成交好转。

深色需求方面：本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为47.29%，较上周下滑4.50个百分点，较去年同期下滑12.46个百分点lme镍实时行情。（卓创资讯监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。）从卓创资讯调研的情况来看，本周开工走低主要因山东地区部分厂家周内有停产及减产安排，对正常开工产生一定拖累。目前国内轮胎市场出货表现一般，出口订单虽然略有增加，但是整体销售带动有限。另外了解，在出货不畅的影响下部分厂家库存储备环比微幅增长。

本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为55.63%，较上周走低9.43个百分点，较去年同期微幅走低0.02个百分点lme镍实时行情。 浅色需求：10月20日。温州一带发泡工厂保持在5-6成，订单未见明显起色。有工厂表示电商渠道短期消费转弱，等待双“11”购物节促销活动来临。当地多数工厂提前订购原料，随着近期国内销区进口浓乳集中到港，下游工厂陆续有订单交付，原料储备充裕，对现货的采购积极性低迷；胶乳气球制品：气球行业开工大致在5成附近，成品销售不佳，往年同期属于旺季，但今年公共卫生事件的影响，气球产能扩大，成品竞争的加剧等导致工厂利润被挤压，成品库存增加，对原料的采购意愿不高。手套需求：医疗手套行业开工运行一般，医疗及家手开工稍好，随着国外公共卫生事件频发，国内产能利用率有所提升，但采购原料节奏还是稍缓；部分家用大厂手套开工略有下滑。劳保手套工厂开工更维持较差状态，大致有4-5成，房地产不景气明显拖拽劳保行业运营；丁腈胶乳手套一般:国内丁腈橡胶下游需求偏差，部分地区存在开工以及物流等方面的限制，拖拽丁腈业者信心。丁腈橡胶部分持货者存在销售压力，场内不乏低端价格出现。进口方面，2022年8月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量终值48.66万吨，环比增加1.17%，同比增加15.76%，1-8月份累计进口370.02万吨，累计同比上涨8.96% 。库存方面：据隆众资讯统计，截至2022年10月16日，中国天然橡胶社会库存91.5万吨，较上期下降0.47万吨，降幅0.51%。同比下降5.9万吨，降幅6.06%。本周深色胶社会总库存为46.38万吨，较上周下降幅度0.99%，同比降幅14.39%。中国浅色胶社会总库存为45.13万吨，较上周下降0.02%。同比增幅4.37%。

供给上量：供给上量：国内外原料产出逐步增多，预计会对对于胶价行程进一步打压：泰国上量，越南早于往年开割，国内云南天气较好，本周上量明显；海南受到台风影响，影响胶水产出lme镍实时行情。需求走弱：下游轮胎成品库存天数走高，成品库存绝对量去库，但拿货较少国庆节后轮胎厂进行了原料补库，近期刚需采买为主。深色基本面出现走弱迹象，后续深色的国内进口预计增加，后续深色会持续走弱。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611 ）、戴一帆（Z0015428）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573 ）、刘顺昌（Z 0016872）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F 03100606）提供lme镍实时行情。

有色金属早评

铜：美元指数向下lme镍实时行情，铜价继续强势

沪铜主力期货合约在周三继续保持在6.3万元每吨附近，现货升水小幅扩大lme镍实时行情。宏观方面，美元指数继续向下，已经回到110以下，这也是铜价继续保持强势的最主要原因。然而由于高铜价引发的需求减弱，可以看到美元指数对铜价的支持力度在逐渐降低。基本面，国家统计局数据显示，2022年9月精炼铜（电解铜）产量94.6万吨，同比增长5.8%；1-9月累计产量806.3万吨，同比增长2.9%。9月中国铜材产量222.1万吨，同比增长9.5%；1-9月累计产量1636.6万吨，同比下降0.5%。第一量子（First Quantum）发布三季度报告显示，第一量子2022年铜产量指导从79-85.5万吨下调至75.5-78.5万吨，主要原因是Kansanshi产量下降；Cobre Panama的2022年铜产量指导从33-36万吨下调至34-35万吨，Kansanshi从17.5-19.5万吨下调至14-15万吨，Sentinel从25-26.5万吨下调至24-25万吨。策略上，随着现货升水的逐渐回落，铜价或将逐渐筑顶，建议持币观望，等待中期做空的机会。

铝：供需双弱lme镍实时行情，建议观望

周四沪铝主力收于18565元/吨，跌幅0.64%lme镍实时行情。本周供需双弱延续，库存延续下降。据SMM数据，周四电解铝社会库存62.1万吨，环比上周四下降1.5万吨，较9月底库存基本持稳。近期受运输问题以及减产风险影响，向上小幅反弹的可能性更大。不过现货数据显示，本周以来现货升水逐步下降，反映价格走高已经开始抑制下游出货，价格进一步上涨空间有限。长期来看，基于加息周期尚未结束，对经济的实际影响仍在继续，以及全球铝需求大方向向下的判断，维持重心向下的观点，当前铝价能否向下突破震荡区间仍要看何时出现库存拐点。此外，建议关注本今日LME关于是否禁止俄罗斯金属交易的表态。同时，宏观方面的不确定性正在加剧，需警惕宏观情绪波动对铝价造成的冲击。策略上，短期操作建议空离场盈观望，长期操作依旧建议逢高沽空。

锌：美指大幅下挫 锌价下跌遇阻

周四ZN2212收于24120元/吨，环比上涨0.29%，隔夜锌收于24150元/吨lme镍实时行情。宏观：因美联储官员们在静默期前偏鸽的表态，市场预期美国货币政策拐点或提前。美元指数大幅跌下110，锌价虽没有因为美指的下挫出现大幅的拉涨，但下跌受阻。供需基本面：矿端、冶炼段供应均偏松；锌锭流通现货增加，近日升水近一步下调，月差收窄，周三SHFE仓单库存去2107吨。下游需求变化不大，旺季将过，预计需求将环比转弱；根据MySteel数据，10月27日锌锭社会库存为7.55万吨，较上周四下跌1.32万吨，现货价格下跌后下游刚需采购带动曲库，后续需密切关注库存和现货基差、成交情况。策略：美元指数走弱阻碍锌价下跌，但我们认为中长期锌价依然向下，空单继续持有。

镍不锈钢：不锈钢高价难挺

周四NI2212收于184500元/吨，环比下跌1.13%，隔夜镍价价收于187010元/吨，LME镍收于22235美元/吨；SS2212收于17170元/吨，环比下跌0.89%，隔夜不锈钢下挫，收于16895元/吨lme镍实时行情。宏观：因美联储官员们在静默期前偏鸽的表态，市场预期美国货币政策拐点或提前。美元指数大幅下挫，宏观层面存在较大变数，镍在宏观减压下走势偏强，因其本身基本面环比转好，在有色中偏强，但在190000以上会有一些压力。供需基本面：纯镍需求维持刚性，库存维持低位，交易所仓单库存为1504吨。不锈钢：高价之下，叠加市场对于11-12月需求的悲观预期，下游拿货意愿受到抑制。不锈钢期现高价难维持，出现下跌。策略：不锈钢供给无明显缓解，但需求松动，可择机沽空；镍高价不建议追多，建议暂时观望。

贵金属：下周美联储利率决议前维持震荡

周四贵金属市场维持震荡，美指与美债收益率走势分化，对贵金属影响形成拉扯lme镍实时行情。美指反弹来自外围经济体经济不如美国，以及技术层面反弹，叠加晚间美国GDP数据超预期影响；美债收益率下行则受欧央行利率决议上未提及缩表而跟随欧元区国家国债收益率普跌，另外美联储加息预期有所放缓，目前市场对美联储12月加息50BP押注明显上升，并预期美联储最早可能在2023年7月开始降息，且接下来会议上，美联储将分别加息75BP、50BP、25BP、25BP，于2023年3月达到利率峰值的4.75%-5%区间。消息面，昨日欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点，符合市场预期，为连续第二次大幅加息75个基点。数据方面，昨日公布的美三季度实际GDP年化季率初值录得2.6%，创2021年第四季度以来新高，此前曾连续两个季度录得负增长，略微提振美指，但我们认为三季度增长主要受净出口贡献2.7%，而其他消费与投资实现负增长，仍反映出美国经济增长压力，特别是房地产市场投资在利率走高下明显回落，加息已经对经济形成抑制。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓减少3.19吨至925.2吨；iShares白银ETF持仓增加8.6吨至15065.53吨。今日重点关注日本央行利率决议，特别是当前日元持续贬值下；晚间关注美PCE通胀。下周四则将召开重磅美联储利率决议。操作上，短线COMEX贵金属预计震荡为主，上方关注20日均线阻力，下方关注前低支撑。我们维持长线看多贵金属，四季度可能迎来贵金属筑底过程，关注美联储货币政策立场变化。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供lme镍实时行情。

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